Le responsable de la recherche sur les actifs numériques de Vaneck, Matthew Sigel, a proposé l’introduction de «Bitbonds», un instrument de dette hybride combinant les bons du Trésor américain avec l’exposition au bitcoin (BTC), en tant que nouvelle stratégie pour gérer l’exigence de refinancement imminente du gouvernement de 14 billions de dollars.
Le concept a été présenté au Sommet stratégique de la réserve Bitcoin et vise à répondre aux besoins de financement souverain et à la demande d’investisseurs pour la protection de l’inflation.
Les bitbonds seraient structurés comme des titres à 10 ans composés de 90% d’exposition traditionnelle au Trésor américain et de 10% de Bitcoin, la composante BTC financée par le produit de la vente d’obligations.
À l’échéance, les investisseurs recevraient la pleine valeur de la partie du Trésor américain, qui serait de 90 $ sur une obligation de 100 $, plus la valeur de l’allocation Bitcoin.
Lire plus
De plus, les investisseurs captureraient 100% de la hausse du Bitcoin jusqu’à ce que leur rendement à maturité atteigne 4,5%. Le gouvernement et les détenteurs d’obligations diviseraient tous les gains au-delà de ce seuil.
Cette structure a l’intention d’aligner les intérêts des investisseurs obligataires, qui recherchent de plus en plus de protection contre le débassement en dollars et l’inflation des actifs, avec le besoin du Trésor de refinancer à des taux compétitifs.
Sigel a déclaré que la proposition était «une solution alignée pour les incitations incompatibles».
Investisseur Breakeven
Selon les projections de Sigel, l’équilibre des investisseurs pour les bitbonds dépend du coupon fixe de l’obligation et du taux de croissance annuel composé de Bitcoin (TCAC).
Pour les obligations avec un coupon de 4%, le CAGR BTC Breaven est de 0%. Cependant, pour les versions à faible rendement, les seuils battus sont plus élevés: 13,1% CAGR pour les obligations de coupons à 2% et 16,6% pour les obligations de coupons à 1%.
Si Bitcoin CAGR reste entre 30% et 50%, les rendements modélisés augmentent fortement à tous les niveaux de coupon, les gains des investisseurs atteignant jusqu’à 282%.
Sigel a déclaré que les bitbonds seraient un «pari convexe» pour les investisseurs qui croient au bitcoin, car l’instrument offrirait un avantage asymétrique tout en conservant une couche de base de rendement sans risque. Cependant, leur structure signifie que les investisseurs ont le plein inconvénient de l’exposition au bitcoin.
Les obligations de coupons plus faibles pourraient produire des rendements négatifs abrupts dans les scénarios où BTC perd de la valeur. Par exemple, un bitbond de coupon à 1% perdrait 20% à 46%, selon la sous-performance de Bitcoin.
Avantages du Trésor
Du point de vue du gouvernement américain, le principal avantage des bitbonds serait la baisse des coûts d’emprunt. Même si le bitcoin apprécie modestement ou pas du tout, le Trésor économisera sur les paiements d’intérêts par rapport aux obligations traditionnelles à taux fixe à 4%.
Selon l’analyse de Sigel, le taux d’intérêt du passage du gouvernement est d’environ 2,6%. L’émission d’obligations avec des coupons inférieurs à ce niveau réduirait le service de dette annuel, générant des économies même dans des scénarios bitcoins plats ou en baisse.
Sigel a prévu que l’émission de 100 milliards de dollars de bitbonds avec un coupon de 1% et qu’aucun avantage BTC, permettrait au gouvernement 13 milliards de dollars sur la vie de l’obligation. Si Bitcoin atteint un TCAC de 30%, la même émission pourrait rapporter plus de 40 milliards de dollars de valeur supplémentaire, principalement à partir de gains de bitcoin partagés.
Sigel a également souligné que cette approche créerait une classe d’obligations souveraines différenciée, offrant une exposition à la hausse asymétrique américaine au bitcoin tout en réduisant les obligations libellées en dollars.
Il a ajouté:
«La BTC à la hausse adoucit simplement l’accord. Pire des cas: financement bon marché. Meilleur cas: exposition à longue volle à l’actif le plus dur sur Terre.»
Le CAGR BTC du BTC pour le gouvernement augmente avec des coupons d’obligations plus élevés, atteignant 14,3% pour les bitbonds de coupons à 3% et 16,3% pour les versions de coupons à 4%. Dans les scénarios défavorables de la BTC, le Trésor ne perdrait de la valeur que s’il émettait des obligations à coupon supérieur tandis que BTC sous-performé.
Compromis sur la complexité d’émission et l’allocation des risques
Malgré les avantages potentiels, la présentation de Vaneck reconnaît les lacunes de la structure. Les investisseurs assument les inconvénients de Bitcoin sans participation à la hausse, et les obligations à coupon inférieur deviennent peu attrayantes à moins que Bitcoin ne fonctionne exceptionnellement bien.
Structurellement, le Trésor devrait également émettre plus de dettes pour compenser les 10% des produits utilisés pour acheter Bitcoin. Chaque 100 milliards de dollars de financement nécessiterait 11,1% supplémentaires pour compenser l’allocation BTC.
La proposition suggère des améliorations de conception possibles, notamment une protection à la baisse pour protéger les investisseurs de la baisse nette de BTC en partie.
Mentionné dans cet article
Source: https://cryptoslate.com/vaneck-proposes-bitcoin-linked-treasury-bond-to-offset-14-milion-in-us-debt/
Résumé: Matthew Sigel de Vaneck propose les Bitbonds comme un nouvel instrument de dette hybride, combinant le Trésor américain et le bitcoin, pour répondre aux besoins de financement tout en protégeant les investisseurs contre l’inflation. Cette approche unique pourrait aider le gouvernement à réduire ses coûts d’emprunt tout en créant une nouvelle classe d’obligations. Toutefois, des risques subsistent, notamment les imprévus liés à la volatilité du bitcoin.
