Les derniers mois ont vu le reflux et le flux d’un certain schéma : le président américain Donald Trump prendra des mesures objectivement nuisibles à l’économie américaine, et les marchés s’écraseront. Voyant cela, Trump se tourne vers Jerome Powell, président de la Réserve fédérale, et exige qu’il baisse le taux des fonds fédéraux – le taux auquel la Fed prête de l’argent aux banques. Et le Powell aux yeux d’acier dira : “Non.”
Trump veut réduire les taux, car cela est une injection de trésorerie efficace dans l’économie des États-Unis, stimulant l’activité et levant le marché. Ceci, croit-il, lui fera réussir. Powell veut suivre des normes économiques rigoureuses pour fixer les taux afin d’équilibrer soigneusement les doubles mandats de la Fed de maximiser l’emploi et de maintenir des prix stables.
Il veut également maintenir l’indépendance de la Fed contre la pression politique et, surtout, maintenir la Fed apparence d’indépendance de la pression politique. Si les marchés estiment que l’indépendance de la Banque centrale a échoué aux États-Unis, il peut devenir plus difficile de vendre des projets de loi américains du Trésor, la dette souveraine des États-Unis. C’est un problème dans le sens fondamental que les États-Unis devront payer plus pour emprunter de l’argent, ce qui le rend plus pauvre – mais c’est un problème particulièrement aigu maintenant parce que les États-Unis a un énorme tas de dettes de 30 milliards de dollars, qu’il doit refinancer périodiquement.
S’il est obligé de refinancer à des taux plus élevés car les marchés ne font plus confiance au gouvernement américain, alors un pourcentage de plus en plus élevé du PIB sera absorbé par le coût des intérêts et, comme les enfants disent, les États-Unis seront cuisinés.
Cette danse nous emmène maintenant. La semaine dernière, Trump a laissé à plusieurs reprises entendre qu’il aimerait licencier Powell, et le marché ne l’aimait pas. Lundi, Trump a provoqué un accident en appelant Powell « un perdant majeur » sur Truth Social. En réponse, le secrétaire au Trésor Scott Bessent aurait exprimé des inquiétudes concernant les risques de licencier Powell à Trump, qui semble, pour l’instant, acquiescé, déclarant mardi qu’il ne licencierait pas sa chaise Fed.
Pourtant, ce processus ressemble plus à une spirale qu’à toute autre chose, et de nombreux observateurs de marché attendent que la prochaine chaussure tombe. Cela force la question : Si Trump passe avec ses instincts de base et ses haches sur Powell, quel sera le résultat ? En particulier, quel effet cela aura-t-il sur l’industrie des crypto-monnaies ?
Craquer la Fed
Il convient de mentionner que le président n’est pas censé être en mesure de licencier la chaise de la Fed à volonté. L’article 10 de la Federal Reserve Act de 1913 stipule que « chaque membre occupe ses fonctions pour une durée de quatorze ans de l’expiration de la durée de son prédécesseur, à moins que le président ne soit plus tôt supprimé par le président. »
Cette langue peut sembler ambiguë, mais dans l’affaire de 1935, l’exécuteur de Humphrey c. États-Unis, la Cour suprême a jugé que la Constitution ne donne pas au président un « pouvoir de renvoi illimité » et donc le pouvoir de renvoi du président est limité par la langue statutaire.
Cette décision a ratifié le concept d’« agences indépendantes », qui résident dans le pouvoir exécutif, mais ont une autorité indépendante. Alors qu’un certain nombre d’agences ont cette caractéristique, notamment la SEC, la Commodity Futures Trading Commission et la Federal Trade Commission, la Fed est la plus importante.
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Les économistes ne pensent pas beaucoup au contrôle politique des banques centrales. Les politiciens ont des incitations à court terme, pensant en années ou en cycles électoraux. Cela les pousse intrinsèquement à préférer les politiques à court terme, dont les injections de trésorerie à chaud sont la forme la plus pure. Cependant, la politique budgétaire et monétaire est un art délicat qui implique souvent des choix politiques douloureux.
Dans un exemple classique, Richard Nixon a fait pression sur le président de l’époque, Arthur Burns, pour poursuivre une politique monétaire expansionnaire lors des élections de 1972, estimant que cela aiderait ses cotes de réélection. Nixon a remporté cette élection dans un glissement de terrain, mais a rapidement suivi la « stagflation » catastrophique qui a paralysé l’économie américaine pendant une décennie et peut en effet être ressentie dans les industries qui se sont creusées pendant cette période.
Comparez cela avec les politiques de Paul Volcker, qui, après cette période dévastatrice de stagflation, a mis en œuvre une série vicieuse d’augmentation des taux entre 1979 et 1987, ce qui a provoqué les « chocs Volcker », une série de récessions douloureuses. Cependant, l’effet de cette politique a finalement été d’étrangler l’inflation et d’annoncer à l’époque des années 90, facilitant la remarquable politique budgétaire de Bill Clinton.
Aucun politicien n’aurait pu faire ces choix, aucun ne le fera à l’avenir, et c’est le frottement. Les économistes – et, surtout, les marchés – croient profondément que la Fed doit rester indépendante, sinon l’ensemble du tissu économique de la société américaine risque de s’effondrer. Ce n’est pas une hyperbole – les nations avec des banques centrales contrôlées politiquement comme l’Allemagne de Weimar, l’Argentine péroniste et le Venezuela ont connu une hyperinflation paralysante qui a conduit diversement à des crises géopolitiques multigénérationnelles, des rapports de citoyens qui meurent et mangent des rats et à l’essor des Adolf Hitler. Ce sont des enjeux sérieux.
Pour licencier Powell, Trump devra d’abord vaincre le précédent exécuteur de Humphrey, une perspective que de nombreux chercheurs juridiques estiment probablement à la lumière de la composition actuelle de la Cour suprême. Il s’agit d’un Rubicon qui, une fois croisé, marque un point de non-retour. Pas seulement Trump, mais chaque président qui suit aura un pouvoir légal plénier pour diriger tous les membres de la haute direction – le président de la Fed inclus – à leur volonté. La plupart croient que cela mènera à la ruine.
Mais la catastrophe ou non, ce sera un test pour la crypto-monnaie. Le Livre blanc Bitcoin d’origine visait à désintégrer les transactions financières des « institutions financières servant de tiers de confiance ». Si la Fed tombe et que la politique monétaire américaine n’est pas amarrée par un bon jugement, la thèse des premières années de la crypto-monnaie sera soumise à un coup.
Comme Trump a provoqué un vol de capitaux ces dernières semaines, les investisseurs ont cherché la sécurité dans divers actifs. Traditionnellement, chaque fois qu’il y a eu une crise, des acteurs sophistiqués ont fui les actifs risqués pour les bons du Trésor américains. La pensée était qu’il s’agissait d’actifs sans risque. Eh bien, ces jours peuvent être comptés. Les rendements obligataires de dix ans ont approché 5 % pendant le pic de la crise tarifaire et ne sont pas encore complètement revenus aux bas précédents. Si Trump brise la Fed, ces sorties seront une goutte dans un seau dans une rivière, et cet argent pourrait se déplacer vers les crypto-monnaies.
Historiquement, le prix de Bitcoin (BTC) a étroitement suivi le NASDAQ (bien qu’avec un multiplicateur). Cependant, depuis la crise tarifaire, alors que les prix des titres américains sont restés largement déprimés, le bitcoin a miraculeusement commencé à monter. Cela a conduit certains à spéculer que nous assistons à la « découplage » à long terme, dans lequel les crypto-actifs réalisent leur objectif d’origine et se déplacent indépendamment des actifs centralisés.
Il est impossible de dire si cela se produira ou non, mais si Trump donne à Powell la botte, nous le saurons avec certitude.
Hors de la poêle et dans le feu
Bien sûr, l’effondrement historique du monde ne peut pas être bon pour la crypto, et il y aura également une douleur importante dans une variété de surfaces de cette crise. Dans un premier cas, les stablecoins ressentiront des conséquences désastreuses presque immédiatement.
Au cours de la dernière décennie, deux stablecoins dénommées en dollars américains – USDC (USDC) et USDT de Tether (USDT) – ont dominé le marché. Leurs émetteurs, Circle et Tether, sont tous deux des institutions systémiques importantes et des principaux acheteurs de trésors américains, qui collatéralisent la majorité de leurs obligations de stablecoin.
Un résultat immédiat d’une crise de la Fed pourrait être un défaut de trésorerie. L’économiste Noah Smith a émis l’hypothèse que Trump pourrait essayer d’écrire la dette souveraine des États-Unis :
« Je soupçonne que Trump fera quelque chose de plus comme ce qu’il faisait en tant qu’homme d’affaires lorsque sa dette s’est mal tournée – chercher un renflouement bon marché, et si l’on n’émerge pas, déclarer la faillite. »
En effet, le président a lui-même fait allusion sombre à cette perspective, en février, en suggérant qu’ils pourraient compter sur la prétention de marquer les projets de loi :
« Il pourrait y avoir un problème – vous avez lu à ce sujet, avec les bons du Trésor et cela pourrait être un problème intéressant. […] Il se pourrait que beaucoup de ces choses ne comptent pas. En d’autres termes, que certains de ces éléments que nous trouvons sont très frauduleux, donc nous avons peut-être moins de dettes que nous ne le pensions. »
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Un défaut souverain affecterait immédiatement USDC et USDT en marquant la valeur de leur garantie. Ceci, à son tour, pourrait laisser les stablecoins sous-jacents ce qui pourrait provoquer une course bancaire. Les marchés peuvent finalement se stabiliser, mais les événements pourraient facilement tourner dans l’autre sens, conduisant à l’effondrement des principales stablecoins.
Cela aurait de nombreux effets de second ordre, car les contrats intelligents détenant des écuries comme garantie commenceraient des positions de liquidation, la contagion balayant le reste du marché.
Fait intéressant, ces conséquences mécaniques peuvent être moins désastreuses que les coûts politiques d’une crise de la Fed parce que les bons du Trésor ne sont pas le seul actif qui a une importance systémique pour la crypto. Le dollar américain est la monnaie de réserve mondiale depuis de nombreuses années. Il y a beaucoup de bonnes raisons à cela : il est relativement fort et stable, donc bon pour régler le commerce. Mais si le gouvernement le soutenant cesse d’être fort et stable, ce paradigme changera probablement.
Et comme davantage de commerce est exécuté dans des comptes libellés en euros ou en yuans, les régulateurs de l’UE et de la Chine auront beaucoup plus de contrôle des flux de monnaie fiduciaire par le biais de la crypto-monnaie. Un éminent avocat de crypto-monnaie, qui a choisi de ne pas être nommé par peur des représailles politiques, a supposé exactement ceci :
« Je pense que la Chine comblera une grande partie du vide, et l’UE remplira la plupart des autres. Les deux ne seraient pas bons pour la crypto en général entre le PCC et l’UE trop régulant de différentes manières pour différents objectifs. Cela semble mauvais. »
Cela pourrait provoquer un vol vers des actifs crypto-primitifs non pollatéralisés, mais il n’y a essentiellement aucun précédent pour que ces actifs soient utilisés à grande échelle pour les transactions du monde réel. Il est tout aussi probable qu’une crise de stablecoin pourrait simplement ralentir l’industrie pendant des années alors qu’elle retrouve son élan.
En fin de compte, personne ne sait si Trump tirera Powell, ou même s’il le peut. Personne ne sait quelles conséquences pourraient couler en aval de ses décisions. Mais si un papillon battant des ailes en Argentine peut provoquer une tornade à Prague, alors Donald Trump marmonnant des incantations dans l’aile ouest pourrait justifier ou déstabiliser la blockchain pour toujours.
Qu’on le veuille ou non, nous sommes tout au long de la balade.
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