Stratégie (NASDAQ: MSTR), la société de renseignement commercial basée sur le SaaS, anciennement connue sous le nom de MicroStrategy, qui a été pionnière d’une stratégie de trésorerie Bitcoin, affiche actuellement une capitalisation boursière de 73 milliards de dollars, soit environ 1,6x la valeur de ses avoirs en Bitcoin. Cette soi-disant « prime MSTR » a suscité de nombreux malentendus, un scepticisme sain et même de la consternation. Toutefois, avec une décennie d’expérience dans l’analyse des actions, nous croyons qu’il y a trois raisons pour lesquelles cette prime est justifiée, surtout en période d’attentes croissantes concernant les prix du Bitcoin, comme c’est le cas actuellement.
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Graphique : la prime de MSTR Ã Nav
Source : mstr-tracker.com, GSR
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Premièrement, la stratégie utilise un effet de levier en émettant des capitaux propres et des dettes pour réinvestir dans le Bitcoin, ce qui permet de profiter de l’écart entre le rendement du Bitcoin et le coût du capital (c.-à -d. « Transporter »). Cette stratégie ne se limite pas à cette année, mais s’étend aux années à venir, amenant les investisseurs à anticiper cette valeur future et à l’inclure dans la capitalisation boursière de MSTR. En réalité, la fluctuation de la prime de MSTR est étroitement liée aux attentes du marché concernant les rendements futurs du Bitcoin. Ainsi, la première raison pour laquelle MSTR affiche une prime par rapport à ses avoirs BTC est que les investisseurs prennent en compte le rendement futur du Bitcoin dans leurs évaluations.
Deuxièmement, la stratégie exploite intelligemment l’émission sur les marchés des capitaux au bénéfice des actionnaires. MSTR génère de la valeur grâce à des émissions de dettes convertibles, non seulement en offrant des rendements de type Bitcoin sur le marché obligataire, mais aussi en profitant de la volatilité inhérente à ses actions, qui génère des opportunités pour les arbitragistes obligataires. De plus, MSTR émet des capitaux propres principalement via des programmes d’émission d’actions en espèces, à une prime par rapport à la valeur comptable, ce qui est par définition accréditif pour les actionnaires. En fait, vendre des actions à deux fois la valeur comptable équivaut à acheter du Bitcoin à un rabais de 50%. C’est ainsi que la stratégie a permis d’augmenter de 74% le montant du Bitcoin détenu par action l’année dernière, ce qui représente 140 630 BTC, soit 14 milliards de dollars de valeur pour les actionnaires.
Enfin, toute cette infrastructure tire parti de la montée en puissance de Bitcoin et de la cryptomonnaie, en profitant d’une expansion laïque et de la tendance à la hausse du prix du Bitcoin dans le temps.
Pour ceux qui restent sceptiques, nous soumettons une réflexion : Si vous aviez un compte bancaire magique avec 100 USD offrant un taux d’intérêt de 69%, combien paieriez-vous pour celui-ci ? Bien que la réponse puisse varier, il est probable que ce montant soit bien supérieur à 100 $, suggérant que ce compte se négocierait à une prime par rapport à son USD sous-jacent (c’est-à -dire la NAV). C’est exactement ce qui se passe avec MSTR, qui a vu son BTC par action augmenter de 69% depuis qu’il a commencé à investir dans le Bitcoin en août 2020. Cette augmentation, qui représente le rendement en nature, est plus élevée lors des marchés haussiers et plus faible lors des marchés baissiers, mais elle a généralement tendance à croître au fil du temps. Bien qu’il n’existe aucune garantie que la stratégie continuera d’accroître son BTC par action à l’avenir, MSTR prévoit une augmentation de plus de 15% cette année et de 6 à 10% par an lors des deux années suivantes.
Des risques existent toutefois — les investisseurs de MSTR prennent des risques liés à la valeur du Bitcoin, et l’action a tendance à être plus volatile que le Bitcoin dans les deux directions. De plus, la prime peut varier à l’avenir, et l’action risque de se négocier à une remise (c’est-à -dire en dessous de la valeur de ses avoirs en Bitcoin) lors des marchés baissiers. Cependant, la prime persiste parce que les investisseurs croient que MSTR continuera d’accroître son BTC par action dans le futur, et ils sont prêts à payer pour cela dès maintenant.
Graphique : l’augmentation de MSTR en Bitcoin par action (c’est-à -dire le rendement du Bitcoin)
Source : mstr-tracker.com, GSR
Résumé : La prime de MSTR par rapport à ses avoirs en Bitcoin est justifiée en raison de sa stratégie d’investissement utilisant un effet de levier, sa capacité à monétiser les marchés des capitaux et la tendance générale à la hausse de Bitcoin. Malgré les risques associés, les investisseurs restent confiants dans l’avenir de la société et sont prêts à payer une prime pour accéder à son potentiel de croissance en Bitcoin.
