Ce segment provient de la newsletter Guidance Forward. Pour accéder aux éditions complètes, s’abonner.
Les procès-verbaux de la réunion du FOMC de janvier ont été publiés cette semaine, offrant ainsi un riche contenu aux passionnés de politique monétaire désireux de comprendre les perspectives de la Fed concernant les réserves bancaires et son programme de resserrement quantitatif (QT) en cours.
Comme l’illustre le graphique ci-dessous, la campagne QT a été marquée par des nuances et des compensations spécifiques. En effet, la majeure partie du QT a été contrebalancée par les opérations de reverse repo (RRP), comme le montre la ligne blanche ci-dessous.
Cette dynamique a également été affectée par la crise liée au plafond de la dette en 2023 et la débâcle bancaire de la SVB, qui a nécessité la mise en place d’un programme de financement à terme pour les banques.
À ce stade, nous nous rapprochons de l’objectif final du QT en ce qui concerne les niveaux de réserves bancaires que la Fed vise. Plusieurs mesures existent à cet égard, mais une simple notation indique que la Fed cible un seuil idéal de 3 billions de dollars, incluant à la fois les réserves bancaires et le RRP. Actuellement, nous en sommes à 3,27 billions de dollars.
Avec ce contexte en tête, de nombreuses discussions ont eu lieu sur le moment probable où la Fed pourra mettre fin à son programme de QT. À la lumière de la publication du procès-verbal de cette réunion du FOMC, nous avons obtenu un premier indice :
Il y a plusieurs aspects à explorer ici, tant ce document contient d’informations pertinentes. Voici les points clés :
- La Fed envisage de revoir la durée des obligations qu’elle détient, aspirant à revenir à un niveau de maturité similaire à celui d’avant 2008 et avant les QE. Cela correspond à ce qu’ils entendaient par « approprié à structurer les achats d’une manière qui a rapproché la composition de la maturité du portefeuille SOMA plus près de celle de l’action en cours de la dette du Trésor… »
Actuellement, le portefeuille SOMA est composé de 5 % en T-Bills, tandis que l’émission du Trésor est de 22,4 %.
- La Fed exprime des inquiétudes concernant les implications du plafond de la dette et le tirage au sort du compte général du Trésor (TGA), ainsi que la nécessité de reconstituer le TGA une fois que le plafond de la dette sera levé. Cela implique que pour revenir au niveau du TGA d’avant le plafond, le Trésor devra émettre une quantité significative de T-Bills. En 2023, cela a été possible grâce à un RRP abondant qui a servi de tampon. Avec seulement 73 millions de dollars restants, il n’y a plus d’amortisseur. La déclaration suivante a donc été intégrée au procès-verbal : « En ce qui concerne le potentiel de fluctuations importantes des réserves au cours des prochains mois liées à la dynamique du plafond de la dette, divers participants ont noté qu’il pourrait être approprié de considérer une pause ou de ralentir le ruissellement du bilan jusqu’à la résolution de cet événement… »
- Bien qu’il ne s’agisse pas d’une préoccupation immédiate, la Fed se rapproche des niveaux de réserves où des « hoquets de liquidité » peuvent se produire. Cet événement s’est déjà produit en septembre 2019, lorsque des réserves insuffisantes ont entraîné une forte augmentation des taux, interrompant ainsi le QT. Cependant, en consultant le tableau de bord de l’élasticité de la demande de réserves, qui mesure le risque d’un tel événement, tant que nous restons près de ce niveau zéro, aucune préoccupation à court terme n’émerge. Cela dit, la Fed est consciente que le temps presse et souhaite éviter une répétition du scénario de septembre 2019, d’où sa mention de « plusieurs participants ont également exprimé leur soutien à des considérations futures sur les moyens d’améliorer l’efficacité du SRF… » Le SRF, ou installation de repos permanente, est un nouvel outil que la Fed a mis en place pour servir d’amortisseur en cas d’événements similaires à ceux de septembre 2019. En indiquant son intention d’améliorer son efficacité, nous pouvons supposer que la Fed souhaite s’assurer de disposer des meilleurs outils pour poursuivre un ruissellement progressif du bilan.
Pour un texte relativement court, nous avons réussi à extraire beaucoup d’informations sur la manière dont la Fed envisage son bilan et les réserves bancaires dans les mois à venir.
Commencez votre journée avec les meilleures idées de crypto de David Canellis et Katherine Ross. Abonnez-vous à la newsletter Empire.
Explorez l’intersection croissante entre la crypto, la macroéconomie, la politique et la finance avec Ben Strack, Casey Wagner et Felix Jauvin. Abonnez-vous à la newsletter Guidance Forward.
Obtenez Alpha directement dans votre boîte de réception avec la newsletter 0xResearch – Faits saillants du marché, graphiques, idées de commerce, mises à jour de gouvernance, etc.
La newsletter LightSpeed est tout ce qui concerne Solana, dans votre boîte de réception, tous les jours. Abonnez-vous à Daily Solana News de Jack Kubinec et Jeff Albus.
Cette analyse aborde les implications des récentes discussions de la Fed sur son programme de resserrement quantitatif (QT) et les réserves bancaires, en mettant en lumière les préoccupations concernant le plafond de la dette et les risques de liquidité. Les mesures que la Fed envisage pour garantir des outils adéquats pour la gestion de ses réserves sont également examinées, soulignant l’importance d’un équilibre entre les objectifs de la politique monétaire et la stabilité financière.
