La vérité sur l’ETF Bitcoin : seulement 44% des achats sont destinés à être conservés – Cryptoninjas

Les points essentiels à retenir :

• Seulement 44% des investissements dans les Bitcoin ETF sont destinés à un placement à long terme.
• Les volumes de trading des Bitcoin ETF sont fortement influencés par des stratégies d’arbitrage.
• Des taux de financement plus élevés peuvent réduire la position des fonds spéculatifs dans ces ETFs.

Depuis le lancement des Bitcoin ETF Spot en janvier 2024, ils ont suscité de vives discussions et attiré des investissements de plusieurs milliards de dollars. Cependant, une analyse plus poussée révèle que cette affluence financière ne se traduit pas nécessairement par une demande à long terme pour le bitcoin. Une part significative de ces investissements est animée par des stratégies de trading sophistiquées, ce qui remet en question l’intérêt véritable pour le bitcoin en tant qu’actif durable.

Le Bitcoin ETF : plus que des chiffres

L’essor des ETF Bitcoin Spot a été souvent associé à une adoption institutionnelle massive, entraînant une forte demande et une montée concomitante des prix du bitcoin. Toutefois, cette perception pourrait être biaisée, selon les recherches menées par 10x Research, sous la direction de Markus Thielen.

Depuis leur lancement, les ETF Bitcoin des États-Unis ont enregistré près de 39 milliards de dollars d’entrées nettes, mais seulement 17,5 milliards de dollars, soit environ 44%, correspondent à de réels achats à long terme. Les 56% restants sont probablement influencés par des stratégies d’arbitrage, comme l’indique 10x Research. Ce détail est crucial et change notre compréhension de l’impact de ces ETF sur le marché.

Comprendre les stratégies d’arbitrage

Quelles sont ces stratégies d’arbitrage ? En général, ces stratégies s’inscrivent dans le cadre du « commerce de transport », où les opérateurs achètent du bitcoin via des ETFs tout en vendant des contrats à terme simultanément. Leur objectif est de réaliser un profit sur l’écart de prix entre le marché au comptant et le marché à terme.

Markus Thielen souligne la nécessité d’explorer plus en profondeur la dynamique des investissements dans les Bitcoin ETF.

Markus Thielen, responsable de la recherche à 10x Research

Prenons un exemple pour illustrer cela. Supposons que le Bitcoin Spot se négocie à 65 000 $ et que les contrats à terme à un mois se négocient à 65 500 $. Un trader peut alors acquérir du bitcoin via un ETF Spot à 65 000 $ tout en ouvrant une position courte à terme à 65 500 $. À l’échéance du contrat, ils réalisent la différence de 500 $, déduite des coûts de transaction. Étant donné que cette stratégie s’appuie sur l’écart de prix entre deux actifs similaires, elle présente un risque directionnel minimal.

Implications de la demande du marché

Dans l’ensemble, cette attention portée à l’arbitrage suggère que la véritable demande pour le bitcoin en tant que valeur à long terme dans les portefeuilles multi-actifs est bien moins importante que ce que l’on pourrait croire. Il est facile de conclure hâtivement que les flux d’ETF sont un signe significatif de changement dans le sentiment institutionnel envers le bitcoin. Cependant, l’activité d’arbitrage complexifie cette histoire.

“Au lieu de témoigner d’une large adoption institutionnelle, l’achat et la vente de Bitcoin ETF sont principalement motivés par les taux de financement, avec de nombreux investisseurs engagés dans l’arbitrage à court terme plutôt que dans une valorisation à long terme”, a déclaré Thielen. En effet, cela n’exige pas de foi en la valeur à long terme du bitcoin ; il s’agit d’une manœuvre spéculative à court terme basée sur des écarts de prix constants, posant la question de la durabilité de cet afflux.

Qui sont les acteurs majeurs ?

Thielen explique que les fonds spéculatifs et les sociétés de trading sont souvent les plus grands détenteurs de l’ETF BLACKROCK IBIT, par exemple. Ces investisseurs ne sont pas des particuliers lambda. Ces entreprises “se spécialisent dans l’exploitation des inefficacités du marché et dans la capture des écarts de rendement”, tout en ne prenant aucun risque directionnel sur le bitcoin. Si cette approche n’est pas intrinsèquement problématique, leur objectif principal reste la maximisation des bénéfices via ces stratégies, plutôt que de conserver le bitcoin comme un actif à long terme. La présence de ces institutions illustre une activité d’arbitrage élevée.

Le rôle des taux de financement

Ces stratégies d’arbitrage sont rentables en fonction des taux de financement et des écarts de base. Lorsque ces taux sont élevés, le commerce de transport est lucratif. Cependant, la situation peut changer lorsque les taux se compressent à des niveaux non rentables pour de nouvelles positions d’arbitrage.

Ainsi, les fonds spéculatifs et sociétés de trading, opérant sur des marges faibles, s’adapteront inévitablement à un environnement changeant.

Quand les opportunités d’arbitrage diminuent, ces entreprises cessent d’investir dans les Bitcoin ETF et commencent même à retirer leurs positions existantes qui ne sont plus attrayantes sur le plan des arbitrages, comme l’indique Thielen. Cela introduit un risque de volatilité sur le marché.

Les effets de retrait

Ces liquidations peuvent se traduire par plusieurs jours consécutifs de sorties de capitaux des ETFs Bitcoin. Récemment, il y a eu quatre jours de sorties totalisant 552 millions de dollars, selon Farside Investors. Tout cela s’est produit alors que le prix du Bitcoin Spot est resté dans une fourchette étroite, laissant entendre que l’impact de ces sorties sur le marché a été relativement transparent.

Détails des sorties du Spot Bitcoin ETF en février. Source : Investisseurs Farside

Cependant, le processus de retrait, qui initie une phase corrective, reste neutre pour le marché, selon Thielen. En effet, il s’agit de vendre des ETFs tout en achetant simultanément des contrats à terme, ce qui annule tout impact directionnel sur le prix du bitcoin sous-jacent.

Plus d’actualités : Flux d’ETF : Bitcoin et Ethereum subissent une chute majeure le 20 février

Ressemblances historiques : perspectives de Raoul Pal

Il est intéressant de noter que Raoul Pal, CEO de Real Vision, a partagé des réflexions similaires au milieu de l’année 2024. Il a estimé qu’environ deux tiers des entrées nettes dans les ETF Bitcoin SPOT pourraient découler de ce trading d’arbitrage. Cela suggère que ce phénomène n’est pas récent. Les experts ont longtemps reconnu l’importance de l’arbitrage dans l’influence des flux vers les ETF.

Un tournant en vue ?

Bien que l’arbitrage continue de dominer, des signes précurseurs indiquent que les véritables acquisitions à long terme commencent à réapparaître sur le marché. Thielen évoque des flux d’achats authentiques qui “ont sans aucun doute repris” depuis la récente élection présidentielle américaine.

Cela pourrait signifier un potentiel changement de disposition. Même si l’arbitrage reste une force puissante, il semble que de plus en plus d’investisseurs institutionnels optimistes sur le bitcoin à long terme commencent à s’impliquer. Le prix du bitcoin est également influencé par des événements politiques externes et des facteurs macroéconomiques.

Cependant, cela ne signifie pas que nous devrions nous réjouir trop tôt quant à une demande organique accrue.

« Si les achats de bitcoin à long terme ont effectivement augmenté depuis la [dernière] élection, les taux de financement se sont effondrés à cause d’une baisse des volumes de trading de détail. » Cette dynamique mettant en balance les achats à long terme et l’arbitrage à court terme continuera de façonner l’écosystème des Bitcoin ETF.

Une diminution des taux de financement signifie que les stratégies d’arbitrage deviennent moins attrayantes, poussant ainsi les entreprises de trading à réduire leurs positions durant la dernière semaine. Cela souligne la relation dynamique entre les entrées/sorties des ETFs et les conditions de marché plus larges.

En somme, le marché des Bitcoin ETF est un écosystème complexe d’investissement institutionnel mêlé à des stratégies de trading profitables et à la liquidité. Les fluctuations du sentiment du marché demeurent documentées, mais les investisseurs doivent rester vigilants.