Evgeny Gaevoy, PDG de Wintermute, aborde les perspectives du trading crypto.

Evgeny Gaevoy a débuté sa carrière dans la finance traditionnelle, se spécialisant dans le market making et le trading d’instruments financiers. Cependant, en 2016, constatant les lacunes des systèmes financiers traditionnels et le potentiel de désintermédiation, il a discerné une opportunité de créer une entité entièrement nouvelle et améliorée.

Fort de son expérience à la tête d’Optiver European ETF, l’un des principaux acteurs de l’UE, il a lancé une société de trading algorithmique pour l’ère des actifs numériques. Depuis 2017, WinterMute est devenu un des plus grands fournisseurs de trading et de liquidités algorithmiques dans le domaine des cryptomonnaies, avec plus de 5 milliards de dollars de volume de trading quotidien et des liquidités fournies à plus de 50 plateformes de trading, qu’elles soient centralisées ou décentralisées.

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Ici, Gaevoy, qui prendra la parole lors de Consensus Hong Kong, discute des différences entre les marchés asiatiques et occidentaux de la cryptographie, de l’usage prévisible de l’IA dans le trading et le market making, ainsi que de la manière dont WinterMute répond à la fragmentation de la liquidité sur plusieurs blockchains.

Cette interview a été abrégée et légèrement modifiée pour plus de clarté.

Qu’est-ce qui vous a motivé à créer Wintermute ?

J’ai commencé à m’intéresser à la blockchain vers 2016, ce qui est relativement tard par rapport à certains pionniers. À l’époque, j’étais impliqué dans la finance traditionnelle, et ce qui m’intriguait, c’était la désintermédiation – éliminer les inefficacités liées aux gardiens et aux courtiers qui sont extrêmement lents. La blockchain semblait être un excellent moyen d’opérer cette disruption.

Tout semblait théorique à l’époque. Ce n’est qu’en 2017 que je me suis réellement immergé dans la crypto. J’ai quitté mon emploi, commencé à explorer le domaine, et acheté un peu de Bitcoin sur Coinbase – juste pour essayer. En très peu de temps, son prix a doublé, ce qui m’a laissé perplexe devant une telle volatilité, différente de ce que je connaissais en TradFi.

Dans le cadre du market making en finance traditionnelle, il y a peut-être 10 jours par an où les événements sont vraiment marquants – des mouvements de 3 à 4 % sont considérés comme significatifs. En revanche, en crypto, de tels mouvements sont quotidiens. Ainsi, je me suis dit, connaissant bien les échanges d’instruments financiers et aimant construire des choses à partir de rien, pourquoi ne pas concevoir une entreprise de market making en crypto ? C’est ainsi qu’est né Wintermute.

Vous avez été actif sur les marchés occidentaux et asiatiques. Quelles sont les principales différences que vous avez remarquées ?

D’un point de vue réglementaire, tout est encore largement influencé par les États-Unis, même en Asie, où la plupart des entreprises se tournent vers les pratiques américaines plutôt que d’établir leur propre voie.

En ce qui concerne le trading et l’investissement institutionnel, la Chine représente l’élément manquant. Les institutions et entreprises chinoises sont encore interdites d’accéder à la crypto, et tant que le Parti communiste chinois ne changera pas son orientation, nous ne verrons pas d’afflux institutionnels significatifs en provenance de là.

Quelles opportunités clés voyez-vous actuellement en Asie ?

Le développement le plus intéressant est l’ouverture progressive de certains pays envers la crypto. Le Japon devient de plus en plus attrayant grâce à une fiscalité favorable qui réduit les charges sur les avoirs cryptographiques. Cela rend le marché plus accessible pour les entreprises et les particuliers, stimulant ainsi potentiellement la liquidité et la participation institutionnelle.

La Corée du Sud représente également un cas passionnant, surtout en raison de son important marché de détail. Cependant, une contrainte notable est que les acteurs étrangers doivent encore s’intégrer aux bourses locales. Si les régulateurs autorisaient les prestataires de liquidités externes à participer, cela pourrait libérer un volume considérable de liquidité. À l’heure actuelle, les échanges coréens restent relativement isolés, ce qui explique des phénomènes tels que le Kimchi Premium, un résultat direct des barrières structurelles entravant la fluidité du marché.

Hong Kong, de son côté, joue un rôle pilote pour la Chine. Bien que la crypto soit toujours officiellement interdite en Chine, Hong Kong établit des marchés régulés et des cadres institutionnels susceptibles de servir de modèle pour de futures interactions de la Chine avec la crypto. Cette situation fait de Hong Kong une région particulièrement intéressante à surveiller, notamment en ce qui concerne l’adoption par les institutions.

Il est essentiel de suivre l’évolution de ces marchés, chacun offrant des points d’entrée différents dans le cycle d’adoption de la crypto en Asie : le Japon attire les institutions par des incitations fiscales, la Corée représente un marché de détail avec un potentiel de liquidité, et Hong Kong propose une expérience réglementaire pouvant avoir des répercussions plus larges pour la Chine.

Quels ont été certains des catalyseurs moins connus de l’adoption de la crypto en Asie ?

Ce qui m’a le plus surpris est que les narrations sur Crypto Twitter et chez certains VC ne reflètent pas nécessairement la réalité sur le terrain.

Un exemple marquant est l’USDT sur Tron, l’actif cryptographique le plus utilisé pour les paiements en Asie et en Amérique latine, surtout pour les non-bancarisés. Pourtant, presque personne en Occident n’en parle. De nombreux projets et protocoles DeFi ignorés en Occident prospèrent en Asie. Cela montre l’importance de rester informé sur ce qui se passe réellement en Asie et de ne pas se fier uniquement aux récits occidentaux.

Pensez-vous que l’IA dirigera un jour une opération de trading en autonomie ?

L’IA est déjà largement intégrée dans le trading, et cela fait un certain temps. Si l’apprentissage automatique existe depuis longtemps dans le trading traditionnel, ce qui change aujourd’hui, c’est la sophistication accrue des modèles d’IA et la puissance de calcul qui leur est dédiée.

Un bon exemple est XTX, une entreprise de trading algorithmique qui investit massivement dans l’apprentissage automatique. Ils construisent d’immenses centres de données en Finlande uniquement pour gérer leurs modèles d’IA. Ce qui était autrefois une nouveauté dans le trading devient de plus en plus courant.

L’IA remplacera-t-elle totalement les traders humains? J’en doute, du moins pas dans les 5 à 10 années à venir. Le facteur limitant majeur reste la capacité à automatiser intégralement les processus.

Actuellement, différentes entreprises de market making adoptent des approches variées, certaines s’appuyant fortement sur l’IA, tandis que d’autres intègrent encore une part humaine. Wintermute se situe entre les deux : nous utilisons l’IA là où elle est pertinente mais nous conservons une part de décision humaine, particulièrement pour des dynamiques que l’IA ne peut pas encore appréhender complètement.

Le principal défi est d’adapter l’IA à des marchés comme la crypto, très volatils et peu structurés par rapport aux données traditionnelles. L’IA excelle dans la reconnaissance de motifs, mais peine face aux événements inattendus de type cygne noir. Jusqu’à ce que l’IA puisse s’adapter aux changements de marché imprévus, les humains resteront des acteurs clés.

Comment Wintermute gère-t-il la fragmentation croissante de la liquidité entre les différentes blockchains ?

Chez Wintermute, notre stratégie est de favoriser une diversité maximale sur les blockchains, les échanges centralisés et décentralisés. Nous ne percevons pas cette fragmentation comme une contrainte, mais comme une opportunité. Actuellement, nous sommes connectés à tous les échanges centralisés majeurs, à une large gamme de contreparties en vente libre et à de nombreux écosystèmes DeFi. Cette diversité est notre atout majeur. Plutôt que d’attendre une convergence du marché, nous exploitons cette fragmentation pour être présents là où la liquidité existe.

Pouvons-nous anticiper une centralisation accrue à l’avenir ? Peut-être, mais pas comme en TradFi, où CME domine les dérivés et où quelques acteurs clés prédominent. La crypto, par nature, reste décentralisée, et je pense que cela perdurera. De nouvelles blockchains et plateformes d’échanges continueront d’émerger, et des sociétés telles que Wintermute devront faire preuve d’une agilité suffisante pour évoluer dans cet environnement dynamique.

Quelles thématiques aimeriez-vous aborder lors de Consensus Hong Kong ?

Je souhaite parler de la structure du marché et du rôle des market makers dans la crypto. Il existe de nombreuses idées reçues sur notre fonctionnement. Par exemple, sur Crypto Twitter, des personnes accablent les market makers pour les fluctuations de prix, ce qui n’est pas du tout la réalité. Il est essentiel de clarifier ce que nous faisons, comment nous opérons et comment nous fournissons des liquidités. J’espère pouvoir mettre en lumière ces mythes et expliquer la véritable mécanique du marché tout en questionnant certaines des idées reçues qui circulent.